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　　兴证海外发布研报称，初度阴私龙源电力（00916）赐与“增握”评级。短期功绩因绿电量价波动承压，海风及大基地等在手形势保险中始终成长性，看好公司看成头部风电企业的先发上风与商场竞价上风，策略催化下有望领先受益行业估值建树。该行臆想公司2025-2027年归母净利润分手罢了64.31亿元、72.20亿元、79.34亿元，同比+0.1%、+12.3%、+9.9%，对应2025年9月9日收盘价PE估值为9.4x、8.4x、7.6x。

　　兴证海外主要不雅点如下：

　　背靠国度动力集团的风电龙头运营商，看好策略催化下估值建树

　　龙源电力定位为国度动力集团风电业务整合平台，截止2025H1底装机共43.2GW（风电31.4GW、光伏11.8GW），已完成火电钞票剥离。历史上公司ROE水平举座褂讪在8-9%区间，连年电价降幅举座可控，风电度电盘算利润（息税前利润）由2017年0.24元/度轰动下行至2024年0.20元/度，2025H1因风况欠安及电价承压降至0.19元/度。估值层面，2021年9月至2024年2月间商场对绿电行业消纳、电价等不细则性成分存忧，PB估值自顶部2.34x大幅降至0.52x，当今奉陪136号文下发、补贴披发加速、绿电花费策略加码，估值触底反弹至0.81xPB（（罢休9月9日），但举座仍然处于历史偏底部区间。

　　存量机组向上占领优质资源，海风形势储备有余

　　罢休2025H1公司控股风电装机31.4GW（（包括约2.2GW江苏海风+0.4GW福建海风），主要布局于优渥资源区与负荷中心，历史上欺诈小时数较寰宇均值高约60-160h。增量机组方面，罢休2024年末集团在运未上市风电机组约25GW，此前首肯于2028年1月前将其中妥当条款的钞票注入公司，前年7月已公告拟注入一批绿电机组共4GW。此外，由于公司较早插足风电行业，资源上风将在风机以大代小后进一步体现，2022-2023年公司计提以大代小形势减值约21亿元，此轮项指标减值或已近尾声，改良后欺诈小时有望提高20%以上。同期据该行不十足统计公司海风储备形势超5GW，在江苏、福建、海南等地齐有踱步，酌量到海风资源天赋和消纳上风，后续形势投产有望为公司利润增长提供有劲复旧。

　　风电竞价上风将愈发突显，国补回款加速&环境溢价开释

　　连年公司电价降幅举座可控，2017年以来风电度电收入由0.49元/度轰动下行至2024年0.47元/度。136号出台后出力弧线更优、本人来回电价更高的绿电形势将得回更高轮廓电价与逾额收益；而风电因出力弧线较光伏愈加平滑、与负荷匹配程度更高，上风将进一步突显；公司绿电形势亦可与集团火电钞票协同以强化报价及消纳上风。此外，罢休2025H1公司应收账款495亿元（占净钞票56%、占总市值82%），本年7月以来绿电公司国补回收历程多量加速；同期本年绿电强制花费策略握续加码，初始带动绿证来回量价双升，凭据动力局数据，7月寰宇绿证来回均价为4.61元/个，环比+35.42%。

　　风险教导：策略不足预期风险，原材料资本大幅高潮风险，资源天赋波动风险，电价下行超预期风险，应收账款回收不足预期风险，宏不雅经济波动风险

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